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恩华药业(002262)
投资要点
事件: 公司发布 2023 年半年报, 2023H1 公司实现营收 24.0 亿元(+20.0%), 归母净利润 5.4 亿元(+21.7%),扣非净利润 5.5 亿元(21.3%);23Q2 营收 12.2 亿元(+21.1%),归母净利润 3.2 亿元(+22.6%),扣非净利润+3.2 亿元(+21.6%)。
公司业绩表现符合预期, 麻醉业务表现亮眼: 从季度趋势来看, 公司收入自 2022 年 Q2 至 2023Q2 连续 5 个季度保持环比同比均正增长, 并且公司利润端增速略快于收入增速,随着后续管制类麻醉药品收入占比提升,利润率有望进一步提升。 细分业务来看, 23H1 麻醉线实现收入 12.7 亿元(+29.7%),精神线实现收入 5.5 亿元(+2.0%), 神经线实现收入 0.7 亿元(-12.4%),原料药实现收入 0.8 亿元(+20.0%),医药商业实现收入 2.9亿元(+27.3%)。 麻醉线收入高增长主要系公司麻醉和精神线产品的业务下沉,深度挖掘县域基层与民营医院市场以及新产品导入带来。
高壁垒管制类麻醉药品“羟瑞阿舒” +TRV130 有望持续带来业绩增量: 目前公司主要收入利润来源为麻醉线业务,管制类麻药“羟瑞阿舒” 为公司近几年上市的产品,市场空间大,行政壁垒大,目前相关产品市占率较低,随着下半年手术量的恢复性增长,“羟瑞阿舒” 将有望持续放量。此外管制类产品 TRV130 已于今年 5 月获批, TRV130 镇痛效果更好,相较于阿片类药物副作用更少,具有更好的竞争格局, 该产品具备较大的市场空间。
仿创并重+BD 战略, 公司或将迎来阶段性催化: 根据 2023 半年报,目前公司在研项目 80+,投入科研经费约 2.8 亿元(+35.1%),研发投入持续增加。 1)创新药项目:共计 25 个,其中 NH600001 处于临床Ⅱ期。 2)仿制药项目: 在研项目 43 个,其中申报产品包含地佐辛、普瑞巴林等产品,开展一次性评价项目 14 个,其中齐拉西酮、 阿普唑仑等 4 个产品已处于审评阶段; 3) BD 业务方面: 从丹麦灵北公司引进的 NHL35700 片进入临床阶段,与天镜生物共同资助的 Protollin 美国Ⅰ期临床顺利开展。
盈利预测及投资建议。 我们预计 2023-2025 年归母净利润分别为11.0/13.7/17.3 亿元, 分别增长为 22.2%/24.8%/25.0%。对应 PE 分别为22x/18x/14x, 维持“买入”评级。
风险提示: 市场竞争加剧的风险;产品销售不及预期;政策超预期的风险。